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東方紅資産管理秦緒文:價值投資是踐行大概率思維的可靠路徑

時間:2018-12-24 作者:章子林 來源:中國基金網 字号:      

“價值投資是踐行大概率思維的可靠路徑。”對于價值投資,東方紅資産管理的基金經理秦緒文如此評價。

秦緒文是一位擁有産業界和投資界複合經驗的基金經理,1997年參加工作,2007年之前在産業界工作,2007年進入證券行業從事行業研究。曆任平安證券研究所分析師,東方證券研究所汽車行業分析師,東方證券資産管理有限公司研究部資深研究員,2015年開始從事投資管理工作。目前為東方證券資産管理有限公司公募權益投資部基金經理, 擔任東方紅睿陽混合基金、東方紅滬港深混合基金的基金經理。

踐行大概率思維 堅持自下而上選股 

“我們東方紅資産管理團隊之所以選擇了價值投資之路, 是基于對股票市場的如下認識:股票市場是一個複雜的二階混沌系統,無法準确預測,任何一項投資決定都需要承擔市場風險和個股風險。風險是股票市場的有機組成部分,無法完全消除。”秦緒文說,“任何一項投資,都有可能産生永久性虧損。在充滿風險的市場上,正确的做法不是回避風險,而是找到可靠的方法提升投資的風險收益比,提升投資決策的勝率,在大概率的事情上下注。大概率思維是股票市場投資的核心思想”。

東方紅資産管理團隊選擇的踐行大概率思維的方法是價值投資。通過在中國十幾年的價值投資實踐,我們認為價值投資在中國是可行的、适合中國經濟發展階段的、可持續的、可以不斷積累投資經驗的方法。我們将一直踐行價值投資。

秦緒文表示,“自上而下”的思路選股,基于宏觀經濟環境下注,勝算不高;基于大概率思維,“自下而上”的選股思路,基于行業和公司下注,則勝算大大提升。

在具體的“自下而上”的選股思路上,秦緒文介紹,東方紅權益投資團隊選擇的策略主要是以下三種:價值成長、逆向投資和深度價值。

價值成長是東方紅權益投資團隊所采用的主要的投資策略。該投資策略的選股标準是:好行業、好公司、好價格、合理的市場預期。好行業,主要是指行業有發展前景,行業内的公司容易賺錢,行業内的企業能夠構築進入壁壘,競争格局好;好公司,是指公司的管理層優秀,有競争優勢,盈利能力強;好價格和合理的預期,主要是指公司的估值要合理,不能太貴。事實上,滿足上述條件的投資标的并不多,我們重點關注行業的發展前景、公司的競争優勢、行業競争格局和估值水平四個方面。

逆向投資策略是東方紅所采用的輔助的投資策略。該策略強調投資标的估值水平低,市場分歧巨大。該策略的核心是在充分的估值保護,充分的風險補償的條件下,勇于追求市場非共識的正确,也就是尋找市場的預期差。這種投資策略,實際上是比拼對行業和公司基本面把握的準确程度,區分當下影響公司基本面的主要矛盾和次要矛盾,短期擾動和長期趨勢。抓住主要矛盾和長期趨勢,忽略短期擾動和次要矛盾。如果對行業趨勢和公司基本面認知方面比市場有優勢,那投資勝算就要高很多了。這種情況也是符合大概率思維的。

深度價值策略也是東方紅所采用的輔助的投資策略。該策略強調投資标的估值水平足夠低,公司所在行業多是成熟性行業。該策略的核心是強調任何行業隻要對社會經濟生活有貢獻,就有存在的價值。隻要估值足夠便宜,已經充分反映了行業的緩慢增長和平穩現狀、公司存在的瑕疵等負面因素,假如再有不錯的分紅水平,這樣的标的,市場最終還是會給一個合理的估值。

重視周期 重點關注風險收益比

“我們東方紅資産管理團隊從來不預測市場在特定時間段的漲跌,但還是要用心感受股票市場的冷熱程度的。”秦緒文表示。古語有雲:“日中則昃,月盈則食”。宏觀經濟活動有周期性波動,股票市場也有春夏秋冬的四季更替。股票市場在特定時間段的漲跌雖然無法預測,但是股票市場的冷熱、瘋狂與悲觀的程度,卻是可以通過觀察市場上各種指标、現象而感知到的。通過這種感知,結合組合内股票的風險收益比情況,動态調整組合内的持倉标的。

在秦緒文看來,組合内股票的投資決策從來不是基于對未來一段時間内市場漲跌的預測,而是基于股票的風險收益比是否還有吸引力。另外,東方紅權益投資團隊從來不押注市場風格、行業闆塊,因為這種做法如果犯錯了,損失會很大,組合的波動也會很大。對于非常看好的行業也不會配置太多,組合内持股盡量分散在不同的行業内,在同一個行業内,所持的股票盡量集中。組合中盡量采用多種價值策略選股,根據投資标的基本面兌現的時間段動态安排倉位梯度。

對于股價的回撤,秦緒文指出,我們會評估引起股價回撤的可能的原因。如果基本面沒有變化,隻是市場的波動帶動了股價的下跌,如果此時風險收益比有吸引力,會選擇增持;如果基本面有變化,還要區分基本面的波動是需求周期性因素造成的,還是公司的競争力和行業競争格局發生了劇烈的變化,如果是前者,可以忽略股價的波動,如果是後者,我們将堅決賣出。

短期對市場謹慎樂觀 長期非常樂觀

對于2019年的A股市場,秦緒文坦言正面因素、負面因素兼具,短期謹慎樂觀。

積極因素主要體現在目前整體市場的估值水平已經很低、風險補償水平接近曆史高位,廣譜利率可能下行,流動性改善以及市場風險偏好可能的提升。

但與此同時,2019年宏觀環境的一些負面因素也不容忽視。整體上看,宏觀經濟基本面繼續承壓的概率較大。目前中國依舊處于經濟增長的新舊動能轉換階段,新的經濟增長動能尚待明晰;制造業、房地産投資增速大概率下行,導緻相關産業鍊景氣程度下行;海外發達國家經濟景氣度下行拖累中國出口;居民可支配收入增速放緩,拖累國内消費;受制于中美利差、彙率及國内資産價格,2019年流動性寬松的力度大概率有限。

秦緒文表示,比較謹慎的最重要的原因是,當下階段,動态的風險收益比較好的投資标的并不多。另外,上述看好市場的理由是市場的共識,這不見得是什麼好事。

當下階段,我們能做的正确的事情就是:儲備充足的現金,儲備充足的符合我們選股标準的投資标的,一旦風險收益比合适,我們就大膽進攻。

中長期看,中國經濟内生性增長動力充足,有穩定的局面、巨大的市場、大批敬業能幹的企業家、訓練有素的工程師隊伍、現代化的基礎設施、完善的産業鍊,各個行業的龍頭企業已經開始投入巨額研發費用開發新産品和服務,因此對中國經濟長期發展前景保持非常樂觀的展望。

鑒于中國經濟将開啟全新的增長模式,新的增長動能可能不斷湧現。東方紅資産管理團隊也将适應這種大環境的變化,保持開放的心态,把握各個行業發展的全新的大趨勢,秉承價值投資的理念,不斷吸納全新的優秀的投資标的進入投資組合,和中國各個行業優秀的上市公司一起,分享中國經濟未來高質量的、可持續的增長,為基金持有人持續創造價值。

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