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東方紅資産管理徐習佳:聰明貝塔 穿透不确定的迷霧

時間:2019-07-12 作者:記者朱琳娜 來源:上海證券報 字号:      

擅長權益投資的東方紅資産管理,正布局介于主動管理與被動投資之間的“聰明貝塔”(也稱因子投資)策略産品,這讓最近風行的指數基金再添一把火。主動管理能力領跑業内,為何會相中被動投資領域?

上證報近日專訪了基金管理人東方紅資産管理首支聰明指數産品東方紅競争力指數基金的拟任基金經理徐習佳。早期他管理過多隻東方紅系列量化産品,這次結合權益研究過往實踐将其中可以複制的部分經驗彙總後編制進中證東方紅競争力指數。

“聰明貝塔(Smart Beta)指數”在海外市場已有多年發展的成熟經驗。這種投資策略将主動投資中更多可以複制的部分通過被動透明的方式加以體現,旨在為投資者提供更低成本的因子回報。雖然早在10年前就已傳入國内,但在A股市場中Smart Beta的發展卻較寬基指數緩慢。

不過,随着監管環境日益完善、MSCI指數中A股的納入因子比重不斷提升、海外資金持續進入中國市場和機構投資者不斷增加等多方面合力作用,未來市場定價将更趨于理性。目前,不少國内資産管理機構積極布局,在鞏固獲取Alpha收益能力的同時,将目光鎖定聰明指數類産品,拓展能力範圍,為投資人努力賺取更多可持續的Beta(貝塔)收益。這一次,東方紅選擇投資高ROE的優質企業,相信他們更經得起市場大浪淘沙,實現長期發展。

關注企業競争力 看好ROE因子

以ROE(淨資産收益率)作為主要因子推出Smart Beta 産品是東方紅資産管理的又一新動作。基于多年的實踐經驗,東方紅團隊将自己的價值投資邏輯進行提煉總結并融入至Smart Beta指數的編制中,以紀律化、标準化的形式選出行業内具有競争力的好公司,不刻意擇時,緻力于做有超額收益的聰明指數。

現實中,不同的Smart Beta産品有不同的投資策略。投資策略選用哪類因子考驗投研團隊的“主動管理”能力,目前流行的因子涵蓋低波、紅利、估值、質量、成長、動量等。這些因子可以單獨使用,也可以組合使用,效果千差萬别。

價值策略是目前市場認知度最高的策略之一,包括對于估值因子和質量因子兩方面的考量。其中又以ROE指标最受投資機構青睐。擁趸價值投資的巴菲特認為,如果隻能用一個指标來評判公司好壞的話,他會選用ROE這個指标。

單個個股股價由估值和盈利共同決定。市場中每年都會有很多企業盈利40%、50%,但往往股價卻沒有上漲,原因在于其估值水平的變化。徐習佳表示,回溯過去,行業或個股估值有時候會因為多重因素表現出較高的水平,而未來随着市場逐漸成熟,估值理性程度不斷上升,不同個股間的相對估值也更趨于穩定。在此過程中,反映企業盈利能力的ROE在實現未來收益的過程中更顯重要,更能體現公司的綜合競争力。

徐習佳對記者表示,基于多年的價值投資經驗,東方紅投研團隊側重于選擇“幸運的行業+能幹的管理層+合理的估值”兼備的優質個股,具體到個股的評價指标方面,ROE是最重要的指标之一。

這一判斷也是價值投資者的重要共識,即股票投資回報長期來看接近企業的ROE。對于ROE的考量,徐習佳認為主要有兩方面要素:一是重點考察扣非ROE,關注企業的核心盈利能力;二是觀察長期ROE,注重企業盈利能力的持續性和穩定性。不少研究分析指出,持續穩定的高ROE企業大部分一開始就有這樣的特征:他們總是在管理上、組織上、産品研發上勝人一籌,有先發優勢。而随着産業競争的加劇,ROE水平下降幅度較大的公司會因為無利可圖而退出市場,高ROE企業的盈利水平進一步得到鞏固甚至提升。

據了解,2018年,東方紅投研團隊就開始研究、編制中證東方紅競争力指數。該指數以中證800指數樣本股為樣本空間,挑選各行業内淨資産收益率排名靠前的上市公司股票構成樣本股,旨在反映A股各個行業具有長期競争力的上市公司股票的表現。

值得一提的是,指數“唯優是舉”,對各行業内個股的曆史扣非淨利潤總和與淨資産均值的比值進行排序,選取每個行業内排名靠前20%的個股作為待選樣本。同時,在每個行業内,剔除過去一年扣非淨利潤同比增長為負的待選樣本,将剩餘樣本作為樣本股;按以上方法,當單個行業樣本個數為零時,将滬深300指數在該行業的全部樣本股納入指數。

就不同行業來看,因子效用可大可小,部分指标對一些行業特别有效而另一些則相對平庸。不過,東方紅研究團隊分析得出,ROE指标在多數行業區分度都比較顯著。徐習佳表示,這種現象使得中證東方紅競争力指數的編制在獲取盈利能力強的投資标的的同時,可以避免行業擇時對收益造成的幹擾。

為何樣本空間根據中證800,而不是傳統的滬深300或者中證500,徐習佳也有他自己的考慮。東方紅設計這隻産品的初衷是希望形成一個行業覆蓋相對合理的大盤股指數。如果将範圍限定在300或500指數,在指數編制過程中将不可避免造成部分行業被排除在外或者在市值上出現較大偏移。“我們對這組有市場容量的股票池比較滿意,根據中證東方紅競争力指數最近幾期成分股指數調整變化,平均持股市值和滬深300比較接近,占滬深300總市值約三分之一的比例。”

權益管理能力的延伸

衆所衆知,東方紅資産管理在主動權益類投資領域一直具有比較優勢。基于原有優勢基礎上的能力延伸,布局一款Smart Beta産品,對東方紅而言将是一次有益的探索。

和一般指數基金僅跟蹤某個寬基指數或行業指數不同的是,Smart Beta基金是用長期被驗證的某個投資策略作為依據,形成因子指标并據此進行選股投資。

Smart Beta将主動型投資中确定性更高的收益加以複制,其主動性更多體現在産品的前期設計和運作過程中成分股的定期調整中。近年來,伴随市場價值投資回潮,東方紅的權益投資表現出了良好的中長期業績。徐習佳告訴記者,投研團隊内部在這個過程中也一直思考将一些有價值的判斷提煉形成标準化規則,作為主動管理能力的延伸。

投資大師彼得林奇認為,投資是藝術與科學的結合。選股既是一門科學,又是一門藝術。徐習佳表示,過去東方紅的權益産品對管理人的選股能力要求非常高,人的主觀能動性成分更多,這反映了投資中藝術的一面。而随着基金經理對市場認知能力的不斷提高,一些長期被驗證有價值的因素能夠沉澱下來,通過系統化、科學化的梳理與運用,豐富投資中科學的維度。

“資本市場優勝劣汰的機制正在發揮作用,強者恒強的效應日益鞏固。市場環境漸趨良性,對Smart Beta這類産品在中國的發展更加有利。”徐習佳表示,根據過往産品運作實踐中證明相對有效的,且經過理論支持,同時與東方紅的價值投資理念相一緻的因子産品未來都會考慮布局。

 “不同的公司會有不同的編制規則,大家對因子的理解也是有差異的。總結東方紅的投資經驗,我們在精選個股方面具有自己的特色優勢,量化到因子選擇上,就會更加重視像ROE這樣的質量因子。在未來的布局中,不管我們選用單個主要因子還是多因子結合的方式編制指數,我們都會考慮質量因子。因為這是我們的既有優勢,是長期積累的基礎,也相當于投資金字塔的基石。”徐習佳表示,東方紅會結合自有優勢綜合布局,做出聰明指數間的區分度和産品特色。

采訪末了,他對上證報稱,客戶的需求正在變着多樣化。對投資者而言,Smart Beta指數産品線豐富将優化資産配置,豐富投資選擇。

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